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201905/26

岩利分享|私募基金投资不良资产如何实现闭环

  在经济下行、去杠杆的背景下,具有天然逆周期性的不良资产,正迎来新一轮的投资热潮。

  越来越多的市场主体参与到不良资产处置,敏锐嗅觉的私募投资基金也来分享这一盛宴。鉴于私募基金对时间及收益的高标要求,实现闭环运营势在必行。

  国外著名的橡树资本,曾通过逆向投资的策略,在2001年和2008年两次大危机中,逆势大举募集资金收购不良资产,为投资者带来高额回报。

  不良资产市场一般分为一级市场和二级市场,银行端不良资产包是一级市场,即四大资产管理公司及地方政府资产管理公司(下称“4+1”AMC)从银行直接购买不良资产包;而二级市场是处置端,即包括“4+1”AMC、民营资产管理公司、私募基金、证券公司、信托公司等机构在拿到资产包以后,参与不良资产处置。

  市场的扩大使得不良资产市场的玩家及玩法都在逐步增加与创新,从传统的国有四大AMC、各地省市的AMC到逐步增多的民营机构,各类玩家从传统的诉讼、执行等清收手段,更多的引入了债转股、债务重组、资产证券化等商业化处置手段。

  不良资产投资成本相对较低、投资周期更久,它最能体现高风险、高收益的特点。有做得好的机构花很少的钱接盘,盘活资产后能够有几倍、几十倍的收益。

  无论哪种投资,变现退出是永远绕不开的根本问题,对于不良资产行业私募投资基金管理人来说,传统的诉讼处置手段周期较长、成本较高,在现行司法制度下具有较大的风险。

  资金成本的巨大压力、金融工具的多样性,推动着基金管理人思考如何快速变现、退出。

  以金融不良债权为例,债务人在过去直接融资中,向银行获取贷款时一般都会设定抵押物,抵押物可能包括住宅、商铺、写字楼、土地等不动产。

  基金管理人在处置此类金融不良债权时,最核心的就是快速将抵押物价值变现,变现手段除了传统推动司法拍卖以外,可更多尝试转卖、盘活重整、债权股、资产证券化等方式,一方面可以更快地实现现金流回收,另一方面可更为灵活地将诉讼带来的风险降到最低。

  商业化处置手段对于管理人提出了更大的挑战,即如何实现从前期项目挑选到资金退出的闭环运营。

  在不良资产中,有这样一些企业,它们资质优异,运营尚处于可维持状态,财务状况良好,只是由于资金链断裂在商业银行变成不良贷款。

  此类资产对上市公司而言,在合适的时机予以介入,可以是适合的并购标的,可以推动上市公司予以收购,以实现其自身发展的资源整合。并购的风险可控、预期比较明确,良好的并购标的可以给上市公司在二级市场上带来股价较大上涨。

  不良资产私募投资基金管理人,遇到优质的企业,可以积极寻找上市公司进行合作,对预期投资标的发起并购基金,以此辅助上市公司收购企业标的而获取套利。自身也可以通过锁定上市公司,实现后期投资退出。

  对于合格的投资标的,和成熟的专业投资机构进行合作,成立专门的私募股权投资基金通过债转股的方式进行资产处置,主要通过资产置换、并购、重组和上市等方式退出,实现债转股资产增值,包括股权处置收益和股利收入。

  不良资产处置产业链较长,通过私募基金方式对不良资产进行处置,需要整合银行、资产管理公司、服务商、专业评估机构、政府部门、国有企业、上市公司等多方面资源,投资团队要具备专业的尽职调查能力、精准的估价、定价能力,以及实现资产变现的跨行业整合能力。不少散户

  处置团队需要的不仅仅是经验,还有法律关系的梳理、司法制度的推动、转让和定价能力、债务人的谈判能力、寻找潜在客户的资源推广能力等。

  这些综合素质直接导向是实现资金的快速有效退出,从而达到高额收益。因此不良资产私募投资基金实现全产业链条上的闭环运营,将多方利益、多种渠道、多个主体进行有效资源整合,才是制胜之道。

  投资私募股权项目,主要是看中它未来潜在的增长。而投资不良资产,主要是看中目前对该项目价值的错误低估,通过管理提升和资本运作,来提升不良资产的价值。

  对于私募基金来说,更多是通过对市场的理解和专业判断能力,主动寻找不良资产,然后有效盘活资产、提升价值,从而在退出时获得不错的收益。



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